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五粮液:估值折价之谜

来源:http://www.oezad.com 作者:泸州老窖一桶天下42度_酒业资讯,酒类信息_千杯酒业资讯网 时间:2020-02-04 11:32

   6月1日讯五粮液VS茅台:估值折价显着。复盘股价历史,五粮液与茅台的估值表现差距明显,五粮液始终存在估值折价,且随着板块行情的上涨,估值折价越明显,累计股东回报率上,也不断拉开差距。同是高端白酒领导品牌,为何两者估值差距显着,可谓五粮液估值折价之谜。

  

  

   原因剖析:经营策略、市场表现、资本策略三大因素制约估值。从财报及经营来看,过去几年五粮液经营效率低于茅台,量价策略被动跟踪,渠道模式过于依赖大商,导致公司对终端掌控力下降,恢复速度慢于茅台。此外,在品牌营销、产品结构规划和预期管理上,五粮液也存在着一定不足。经营策略、市场表现、资本策略的三大因素,成为制约五粮液估值提升的重要原因,也是公司亟待解决的核心问题。

  

   三年远景展望:改制添活力,站上新起点。五粮液过去两年来,发生两大标志性事件:改制及换人。五粮液并不缺品牌力,亦有行业景气期积累下来的渠道资源,唯独缺乏激励机制和团队执行力。糖酒会期间新董事长履新,态度务实、措施得力。展望未来三年远景,我们认为,公司在导致估值折价的各方面将有明显改善,改制添活力,新人新气象,新起点上空间可看更大。

  

   17 年近期跟踪:顺价已拉开,正循环加速。五粮液今年初对老经销商进行减量,实施优质投放、增量溢价、违规减量的措施,近期公司又再次调高计划外价格,批发价格持续回升,顺价拉开,渠道盈利改善,公司随后辅之招商,填补空白市场,开启正循环。这一过程正是去年同时期的茅台,先顺价再铺货,渠道从阻力变为推力。

  

  投资建议:估值折价望破解,三年市值看双击,维持强烈推荐-A。五粮液在新管理层履新后的务实进取,积极拓展市场追求业绩回升,优化量价政策、解决渠道利润问题,均有利于估值折价的修复,我们看好公司未来业绩和估值双提升。预计17-19 年2.20、2.63 和3.21 元EPS,给予18 年23 倍估值,目标价61 元,三年看3400 亿市值,维持强烈推荐-A评级。

  

   风险提示:需求弱于预期,行业竞争加剧。

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